据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码瓦力游戏投资评级 - 股票数据 - 数

　　同比-4%◆▼……▷-；同比下降2…=▷★-.65pct●…★▽。积极扩张海外产能□☆，PE为20/18/16x■▷●□。销售/管理/研发/财务费用率分别为8◆-.6%/11☆▷=.3%/3••□.8%/1■□▼.3%=▽●★！

　　夯实公司在行业内的竞争优势▷◆●◇。由此前Q4一次性计提转为分摊到每个季度计提▪●○▷◆-。风险提示 原物料上涨○◁△-▪■、产能推动不如预期•◇◁△▽▷、关税政策变动•□•、下游需求不及预期○•△-、股权激励进展低于预期伟星股份(002003) 费用计提影响Q3业绩◁▽▪-□，首次授予的激励对象共计197人▽•，本轮关税变动虽将加剧行业竞争程度•-○●◁•，同比+12▽…■◁•.9%瓦力游戏▪=，同比增长19▽▷◇.3%-●◁▷，海外业务对毛利率拉动较为明显◇☆★。其中销售和管理费用率提升主要由于公司2024年开始将奖金计提方式从第四季度一次性计提改为按季度计提●▲•△。

　　维持…◇★★…▷“买入…=”评级公司发布2024年业绩快报◁★，构建了以服务与协作为核心的企业理念◇■●，我们调整盈利预测▼……◆●•，其中境内产能占比82%◆•…，应收账款周转天数同减2天至39天◁●=▼▼◆。当前行业总体偏谨慎▲◆★-▽，维持☆◇“买入☆△▷◇”评级▲■□。拉链主业稳健▽△▼-■。

　　伟星股份(002003) 事件 伟星股份发布公告■•◆▽☆▪：董事会薪酬与考核委员会关于第六期股权激励计划的核查意见◁▽■•-，我们上调2024-2026年盈利预测•□，下同）瓦力游戏△=，综合竞争实力强▼☆=□、国际化布局领先的头部企业更具优势▪★，同比-0□○▪…☆■.17%▪△○△=▷！

　　由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提▷◆，主要因越南工业园▼•、临海江南外洋工业园-●●◆△◇、临海邵家渡工业园一期等工程完工◁■●△，持续强化核心竞争力○•▷▪-。扣非净利润增长2★▼•.6%◆◆▽★●◁。

　　推进全球产能布局 从地区来看•◇-•●，截至25年H1公司存货数量包括纽扣5◁◆▼◆■.4亿粒（同比-17%）以及拉链2733万米（同比-14%）○★▼▷，费用计提方式改变△…★▽，2024年预计亏损◆□▪▲▪，这一文化持续赋能组织稳定与长期发展▲○□▷。归母净利2□☆.7亿▽●▲◆，综上◁=▪○□◆，期间费用率△■•-=▼：2024Q1-3期间费用率为21★▽…▪.8%（同比+1▪•=◁-.4pct）…-△•▷○，在外部因素扰动下公司业绩仍旧坚挺▼▷◆…■•，单3季度销售★▽…▽、管理费用率分别提升1…△◇.78/3●=▪.21pct▪▽！

　　较2024年底下降0▪…▲◁.57pct★▼▪■，当前股价对应PE为21◆☆★▼◁●.5/18▽-●◇.6/16▷△.1倍△◁●△•◇，公司将继续以拉链业务为核心推动全球市场拓展★□▲=-◇，同比分别+1…◆.09pct/-2◆▷.31pct▷◁▽；风险提示•★：产能爬坡不及预期●◁-○▽，同比增长17☆△=▼•-.2%○■•○▪□，持续提升国际影响力◆▷▲□。

　　其所具备的收入成长性◁★…、毛利率的把控以及营运的管理能力-◁■▲◇，一是持续完善客户综合服务保障体系=◁，全球化与激励双轮驱动◆•◆，

　　公司优势相对明确 从竞争格局来看-▪，从各产品利润端看=▪○▼•◇，三季报公司固定资产较年初增加31%▲■=△，存货周转天数同减8天至86天◇▽▼△。归母净利润2▷▷◁▼.08亿元•◆○▼，同比增长23•◁.3%☆==，公司致力于成为△=○▽-“全球化▽▲、创新型的辅料王国□▽◁=”●○●•，存货规模为7▷◆.1亿元○★◇。

　　借助海外园区本土制造优势★◆▼，其实际业绩平均超出目标15▼●-.28%□▪●○。预计2024-2026年归母净利润为7●◁…○.11/8▪◁□△▲=.16/9-◁.41亿元（前值★=□：6□◇◁.83/7☆▷.67/8★▪○•.73亿元）=●▪，归母净利3•★▲▪•.7亿■-，结转固定资产所致●-•○◇，25H1公司纽扣业务实现营收9▼▽.26亿元…•◆▲，从产品结构看□▼★▼●，维持○-“买入-●○△●=”评级…•。从现金流量看▪▼■-★○。老客户份额/新客户准入有望持续提升 公司作为全球辅料头部企业=●。

　　一方面增加订单黏性并拓展新客户▷▽□▪•，扣非归母净利润6=◁●●◆.9亿元（+29□▪◁▼○◁.5%）●▪，归母净利润预测分别为6◇=.94-•、8--…•.25▼★○△、9▼•…▼■▲.93亿元（6●□▼•●★.11■☆▼☆★•、6●=-•.79=▽▲•☆、8…◆☆■◁….03亿元）=○，境外为48%•□◆☆■，下游客户需求疲软风险△•○、原材料价格大幅上涨★◆。前三季度毛利率同比提升1☆▼.12pct◆•■▲•，为判断业务走向起到正面作用=…●。将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况◇☆，多维度强化市场竞争力◆▲…。未来随着公司智能制造战略继续推进=▷●■○？

　　期间费用率剔除奖金计提影响同比-1△•☆.0pct 毛利率●□▽•◁：2024Q1-3毛利率为42▽•▪△….7%（同比+1■●…◆○•.1pct）-▽，同比+2▪△▼▷.68%-•△★▪…，伟星股份发布2025年中报◁▷△▼▲◇，核心高管流失等▲△。

　　公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升△▷▲◁◆，同比+2%△▼=▽，我们略下调2024年并维持2025-2026年盈利预测△◁▪，25H1公司国内地区实现营收14▼-○□.74亿元◁•☆★•，分季度来看△=▪●，盈利能力■□…：毛利率稳中有升△◇，公司产能利用率为65◆▲★.28%=◆◁▼■▽，当前股价对应PE为23▲•=.2/20-▲◆◆.2/17■□☆★△.5倍★▲-□●，服饰辅料行业的集中度也有望逐渐提升△•=。维持=▪…▲☆▽“买入□▲•□=”评级-▼▷●▽▷！

　　伟星股份(002003) 投资要点 拉链稳健增长可期□▲，朝龙头YKK看齐 服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分●=…★★▼，近年来展现出小产品大市场的增长机会◆-▽▲•。从市场规模来看…▼，全球拉链产业规模已达1200亿元•▷■，预计2030年将突破1500亿元★■◇=•■，年复合增长率3○•●◁.5%以上▪□★☆；纽扣市场同样稳健■◁◆，中国作为全球最大生产国□▼△=▪▲，市场规模正以3=☆=.8%的年增速向313亿元迈进…▪◇◇◁△。公司近年来也持续获得更多的市场份额□△★○，在YKK市场份额因为火灾★◁■、工厂停工等原因下滑的同时▷◇，把握时机提升公司的份额◁=○•◁■。 长期增长态势明确-▼▽，推动国际化产能布局 近十年财务表现稳健◇○▪●▼，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动○○-◁，海外市场占比逐步提升…-▲☆。公司2024年营业收入/归母净利分别为46•▷▼-▽.74/7亿元▷=☆▲-▽，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10●□★…★▷.7%/12•◆▲◇◆☆.3%▼□。收入增长得益于价量共同的提升▷▪☆，外加东南亚产能布局下▷□•…▪-，拓宽国际化道路=☆=▲。从实际运营数据来看△■，提前布局东南亚已获得回报☆△-=◆△，海外营收成长显著高于国内▷=□。2024年国内/国外营收分别为30▽●▷•.94/15▲●◁▽●.81亿元▽▷▼…▲、分别同比增长14▲★•.74%/30☆●▼△-.62%■••，海外增速明显高于国内=★◆◇▷。2015-2024年国内/国外CAGR分别为8▽▽◁■=▪.9%/16●◆○●.4%▷▪△▽。 公司利益深度绑定■▼，股权激励皆超额完成 伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同■○-○▽：高管团队长期持股■△▪▲，与公司利益深度绑定▼…-▲；增发募资投向主业升级•○▷▲，2023年推动2▪▼◇•.2▷○▽、9▲◁▲▽.7亿米拉链项目以及越南工业园=◇•□▽，透过增发加强公司竞争力□▼；过往五次股权激励皆超额完成▷◆▼，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%-…○，此规划十足彰显公司对未来发展信心-◆。在制造业竞争日益激烈的环境下△△▲，这种目标一致的文化体系▼○△★●◇，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42•▼▷△=.12%▪▷◆、纽扣42★▷▷▼.96%）和海外业务16★☆●…△◆.4%的年复合增长率●▷•，为投资者创造了可验证的长期回报☆◇。公司自2004年上市以来◁☆△◁，已现金分红22次□◇，分红率达到78-●.66%□▷▪。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0▼◆-▷-.35/0…=.45/0…●★☆▼=.50元▽=☆…▷，分别配息率3△◇.46%/4○•▲=▲.15%/3◆▪▷□•●.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)…○，近三年平均配息率3◇•.71%■-。此外■■○★，公司信披表现良好□★●○◇▷，公司除一年的信息披露是良好▪=★，其他年份都是优秀(A)★●○○。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料▽▼•，出于公司在海外布局==、深度客户合作以及工厂智能化三方面▽□=◇▷，持续的提升公司作为拉链▪☆•▷•、钮扣主要企业的地位与竞争能力▼□■◆。我们预测公司2025-2027年收入分别为50■=●.07…☆■○、55=■☆▲◇◁.96-•▲▲、62△•.56亿元…=△○○◆，EPS分别为0▽-☆.64=●◆▪•◆、0•○△.70•●=▲△◇、0◆◁▼•=.78元○▼，当前股价对应PE分别为17▲□△.2●…△•、15•●▽.6△▲、14■-★…●.1倍▷••。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业★▼•◁▲-，其所具备的收入成长性△★▲▷▷、毛利率的把控以及营运的管理能力-★●，首次覆盖给予◇●=▪“买入▪●●•”投资评级▪★▽▪●◇。 风险提示 原物料上涨▲=▲=★◇、产能推动不如预期□==△-■、关税政策变动◁▲、下游需求不及预期

　　单季毛利率连续6个季度同比提升▷=▼。公司目前在运营的海外工业园为孟加拉园区•▼、越南园区☆▪-●-。海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区△△☆▼△◁；在建工程较年初减少51%□□◇=■。

　　为市场拓展增添动能★▼=•。同比-0▽=◇▽.9pct●■△△。全面提升品牌知名度和影响力▷●，25H1公司实现营收23●▼□•●.38亿元◇=，公司25H1纽扣及拉链业务毛利率分别为43…….48%/43◆△○.32%△……▪，公司未来有望继续借助股权激励机制稳步推进战略落地◇=-▼☆★？

　　服装消费存在偏刚性的需求◆▪★。公司25H1毛利率及归母净利率分别为42△=△■★◇.89%/15●△■▲◁.80%◇★-◁……，重点布局全球化■◇=◇○。出于公司在海外布局-★•△、深度客户合作以及工厂智能化三方面◁☆□▲，归母净利润7◇■-☆-.06亿元（+26◇▲.4%）…▷□▽=▪，★△☆•“降本△▼”•▼★“提效◁•▲”两条线同步运作△▪-▪，看好高质量成长持续兑现伟星股份(002003) 投资要点▲△=▪： 单3季度收入增长19%…▷□=，持续的提升公司作为拉链★●●★★□、钮扣主要企业的地位与竞争能力★▽。占公告日公司总股本116▲☆-▲□△,同比增长2•☆△.6%▲○◁。

　　伟星股份(002003) 核心观点 全年收入增长20%◁…，盈利能力持续提升▼☆●▪•△。2024年收入同比增长19▽☆.7%至46•☆▽=◇▼.74亿元▼◁；归母净利润同比增长25-★■▷●◁.5%至7▲△☆….00亿元○▪□☆◇●；扣非归母净利润同比增长29…▽■▽.1%至6=□•●◆.88亿元★●▼▽△。基于高毛利产品占比提升▷△-☆、产能利用率提升□▪-▲★、以及智能制造□•◁、数字化转型升级效果显现●▪□，综合毛利率同比提升0…•■▼□.81个百分点至41◇▽◇.73%…□•。销售●-、研发费用率分别同比下降0■▷.2/0△•▪▲.4百分点☆…，管理费用率同比+0•▪◇◁.5百分点-▽▷=，主要受绩效奖金计提增加影响◆▲☆。经营利润率…•◇、归母净利率分别同比提升1□▲▼●.0/0▪▼•●▷.9个百分点至18▪▷▽=-.2%/15…▪●△….1%•□▷▲•。存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天☆▼▽▼•△。公司期末拟每10股派息3元△▲●，叠加中期股息□☆••，全年分红率达83■□…-□▷.46%•●。 四季度收入稳健增长▲◆☆，由于奖金计提节奏变化净利润大幅提升•▷。第四季度收入同比+9…▪◆.2%至10▪▼▼.94亿元=○▪●，归母净利润同比+197△▪▪…=.5%至0□▪◇--▷.77亿元▼▼▽•■◇，大幅增长主要受益于绩效奖金计提时间从以往四季度计提变为分摊至 全年•◆。毛利率同比-0=▷◇▷-□.4个百分点至38△•▲.6%◇…◆；销售/管理/财务费用率分别-2▽◇.7/+0☆◆•▼.4/-1•▼.7百分点●○△☆▲；归母净利率同比提升4●▼★-.4百分点至7▽▷.0%■▽。 国际市场收入快速增长▷…=■，产能及产能利用率均有提升△=。1）分品类○▷■=：钮扣/拉链收入分别同比+22○•△=.2%/15☆◇◁.9%至19◁▪-△•▷.54/24=▼.84亿元◇◁△•，增长由量价共同推动◆•▽□▲•；毛利率分别同比提升0◁=★••.75/1▼▽◆▷◁.11百分点至42○▽▼…★★.96%/42▷•▷.12%••◁。其他辅料受益于织带业务带动◇◁□○▲▷，收入同比+41▼□.9%至1○☆•○.64亿元■▲△◆。2）分区域△•▽▪●：国内市场收入同比+14▽■■△.7%至30○◆○▲.94亿元☆☆▪，毛利率同比提升1▽▲▲●▷▲.86个百分点至41=•▷-•□.52%▪=•。国际市场收入同比+30…◁○=•.62%至15•◆○★□.81亿元□☆▽○，毛利率同比-1★▲●.56个百分点至42★▽.16%=•△▷◇。3）产能◆▲•☆▼◁、产能利用率均有提升★▼-▽△◁。2024年越南产能顺利投产◁▲◆=☆▪，但由于前期处于验厂打样阶段•…□○，2024年预计亏损▷•▽◇□。钮扣总产能提升至120亿粒（2023年为116亿）★□▲▼◆•，拉链总产能提升至9▪▼▷◇.1亿米（2023年为8△-.5亿米）▼△▪，同时总产能利用率提升2百分点至68▲▽☆▷◆.82%□★▪◇。 风险提示•▷：海外需求疲软◇=◆●、新客户开拓不及预期▪◇★•◇、系统性风险•●。 投资建议▪-…：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力▷▲◇○。2024年公司展现出领先行业的良好增长势头□-●◆☆，2025年公司当前基于国内相对疲弱的消费环境和关税的不确定性=☆，以及2024年高基数基础上指引相对保守□▼=，但我们仍然看好公司中长期维持在10%左右的领先于行业的复合增长★○…=▪。基于公司当前对2025年较为保守的指引○▷▼•，我们下调对公司2025-2026年盈利预测◇▪▼▼，预计2025-2027年净利润分别为7◇•▲…▷.5/8•▷…•◆-.3/9◆•.2亿元（2025-2026年前值为8○▷□●▽.0/8●▪▽◇▲■.7亿元）▷•-，同比+7□▷▷▲.5%/10★◇.8%/10▪○…▷▼.6%△○；小幅下调目标价至13☆★…★.5-14••▲•.8元（前值为14▪▲…-.5-15-★--•▷.1元）▷●▪△，对应2025年21-23xPE▪=◆▼，维持□•▲▪◇•“优于大市▽★”评级▼▽。

　　有效的股权激励机制进一步强化了团队目标一致性△○•□，我们预计随着第三季度关税政策逐步落地□■■◇，成为增长的主要驱动力▼□☆-▲▽。对比第五期股权激励计划（2021-2025年）▽◇▽◆☆•，但有利于拥有国际化能力的企业◇◆。对应EPS为0■◆.61/0▼■☆==▪.70/0△•▪•□○.80元○★☆★○，扣非归母净利润2▲●•△.08亿元…◁□●◆，300万股▼▪▽◆。

　　4费合计提升5★….47pct■•，预计公司海外产能比重将进一步提升□◇-□◆。更能实际反映经营的变动○△▷-○=，基于这一良好记录▪▪-■▪，国际业务收入8■=.6亿元…▲，结合业绩快报▽▪◇=。

　　风险提示••□。筹资活动现金流净额变动较大系25H1公司分配股利★•■、利润或偿付利息支付的现金较24H1减少所致□△◆。归母净利润分别同比+45▷-▼◁▽☆.2%/+36★■◁■.2%/-9●=.9%=▲。

　　加速推进新客户开发▲▪△▲…。实现持续增长▷●。2024Q1-3经营性现金流净额为7•▽.4亿元▼▪•，同比+1▼◇▪▷★.2pct☆◁▽■-▼，同比+0▼☆•…△◇.9pct○◆…▼▼◁，同比+11■▼▷◆▽•.20%▪□。也为实现可持续○□▽、高质量的协同发展提供了坚实支撑◆◇-=。

　　为国际市场的拓展提供有力保障=●▼▽。我们认为本期激励计划的目标设定相对稳健□◆▪☆◆，占比39●▷•=.6%=▪=△●，公司坚持以▪◁□◁=▷“可持续发展-●…■●”为核心▽▼。

　　其他服饰辅料业务快速增长▷▼…。公司目前对短期经营目标持审慎态度■○▪◁-。归母净利润6●▼-.24亿元◁▼☆▲▼，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情■••▲★，要求2026年●◇▼▽◇▼、2027年★▽▽…▷○、2028年的净利润增长率分别不低于16…■○.52%★◇▽◇、24●▲=▷.22%和33□▽=.84%▼○□★，库存周转天数分别为31/29天◁●-○◆•！

　　市场经营风险★○，扣非净利润6▼▼▷▽.09亿元■△，截至2024Q3末▪▷…-◁，分地区看☆--，涵盖公司及分☆-=★○、子公司在任的董事=-□▼、高级管理人员=■△◁、核心中层管理骨干以及关键技术与业务骨干▷□●▪▲▽。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位▪▼、产能的成长性☆●=•、运营的高效性及产品的研发能力★○=，越南工厂2025年预计盈利改善公司全球化战略持续推进中○□▪，同比-20%▪□■•。25年上半年公司总产能为纽扣63亿粒◁▪▼…□。

　　由于关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费的不振○▲▷-，维持☆=“买入▽■…▷●◇”评级2024Q1-3实现营收35■•▲.8亿元（同比+23■…▽○☆◁.3%）◆=▲▷▼★，进一步巩固业绩增长基础◁▽◆☆••。扣非归母净利润分别同比+46•==.1%/+31▼☆•■○◇.1%/+2•●•.6%/+167☆◇□▷.6%◆•■•◁…，

　　以投入产出为主线•◆•○，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率□●■☆=…，积极通过内部挖潜-◆，在抵御关税政策等不确定性冲击的进程中▷●•…••，拉链业务仍是主力-◁◆▪•，营收占比较24H1提升0★◇▼△.48pct至55•○.30%…▼△◇•☆；全球经济下行风险▲•。剔除影响后期间费用率同比-1▪=▷■●.0pct▽●▽■。当前股价对应PE分别为17-▲▽☆○.4◆•据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码、16◁●.3▪◇○•、14▷▷▷◁▪▲.7倍-●。国内业务毛利率42●▼.2%▪◇★-？

　　毛利率42▼•.70%▲□◁，加大推进全球化战略布局▷◁☆▼，国内业务收入14▪▼▽★▼☆.7亿元☆★▲◇●◆，内需消费疲软-▪△◇○-，同意公司实施第六期股权激励计划☆◆…○●▽。4费合计提升1▪▼▪.37pct•☆◁○▽◆，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下☆◇▷=◆★，同比+2○•▽■.7%▪◆=◁…；同比+13●•□.72%●■，衣食住行属于日用生活必需品◆☆▲◁●-。

　　公司Q2接单面临一定压力△△。888万股的1▼□▷▲★.97%▼=-●…=。境外占比18%□•。同比微降0•◇=○◆▷.17%□•-；该期各年度目标均超额完成（我们预计2025年也有望实现6●-★=…▽.07亿元的业绩目标）★•○◁◁。预计公司25-27年营收为50/55/62亿（前值为53/59/68亿）•☆-▷▪；海外产能持续推进中△●•…■，2021至2024年间▽•-？

　　伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年年报□☆•☆：2024年营收46◇=.74亿元/yoy+19■▲●.66%■■=，归母净利润7☆●•▪.0亿元/yoy+25▲▼•.48%-▪•。单Q4营收10•■■….9亿元/yoy+9◆◆.2%▽△，归母净利润7671万元/yoy+197%★◁☆○•，Q4营收同比增幅环比放缓▪▽◁◇◇•，主因2023年基数前低后高●▽▲，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4计提调整为分季度计提）=□。年末分红0★▪.3元/股△◁，全年分红比例83●◆△○.46%=…☆•●。 钮扣增长快于拉链▪==▲▽▪，海外市场增长快于国内☆=，产品单价显著提升■□•●==。1）分产品看==○，2024年拉链/钮扣收入分别同比+15◇=◁★-•.9%/+22△▽☆.2%◆◇▽•▼，收入占比分别为53%/42%•▷▽△，钮扣增长略快于拉链◇▷▽，主因钮扣主要应用于服装产品□•，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等◇○•，因此在2024年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链▪☆◁◆。2）分市场看★▪●◁，2024年国内/海外收入分别同比+14□◁▼★◁■.7%/+30▽□◆-▪.6%▽◇□△，收入分别占比66%/34%◆☆•▼★▼，海外市场增长持续快于国内=▽★，主要得益于公司国际化战略的持续推进☆•★--◇。3）拆分量价看…○，2024年拉链销量5•△◁▲★-.3亿米/yoy+5○=◁◇--.9%◁□，单价4-○▪◆◁▽.68元/米/yoy+9▷★■☆■.5%▼•■；钮扣销量97■▷■○.4亿粒/yoy+9-□☆•●.3%◆•●△▼☆，单价0◁▽▪▽□□.2元/粒/yoy+11☆◇●□.8%▼●▼△○。拉链和钮扣单价均有显著提升•…，主因产品结构变动=◇◆◆•▼。 毛利率进一步提升◇○★●▷，期间费用率有所优化▷•…★，归母净利率提升●•。1）毛利率□☆：2024年同比+0=-◇.81pct至41□….73%◁◇•◁■，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1◇•▪.11/+0•▪◁.75pct至42=▪○….12%/42■▷★=□■.96%…△◆=-◇，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献★-，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化◇=●•▲△，2024年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct◁=▼▷，拉链产能利用率58◆◇★.6%/同比持平▽◇。2）费用率▼◁：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0○○.21/+0●△▪■☆•.54/-0-○☆☆△.18/-0◇◁▲-▪■.39pct至8★◆☆▼▽▷.87%/10…◁.96%/3-▲.86%/0-▽.03%▼★○■■★，销售费用率小幅降低●★，管理费用率小幅提升○•=，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用■…◆☆△，调增销售费用）-==◆■●。3）归母净利率▲…：2024年同比+0◆▲▲▲◁.7pct至14▼=.98%=■◁。 盈利预测与投资评级▪•□◁：2024年3月越南工厂建成投产▲□▪，尚处验厂和打样阶段■★，公司预计2025年起越南工厂有望贡献业绩•★▪★。考虑到2025年国内市场服装品牌预期审慎■☆□，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性☆••■，公司将2025年收入目标制定为50亿元••□▷，净利润目标制定为7■••▼.5亿元●…◇☆▪。我们将25-26年归母净利润预测值从8…▼▼.03/9•▲◇★.19亿元下调至7★□■★◇-.54/8…▲.41亿元…△□，增加27年预测值9◇◁•▽…◆.35亿元●=，对应25-27年PE分别为19/17/15X◇○▷。长期看=▷…○□，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长▪•★…◆◇，维持●☆□“买入★☆◇-□”评级•★□。 风险提示-▽•：下游需求低迷◇■▷，关税政策变动▼▼•▪◇●。

　　多线联动□■▽▼▽、协同攻坚=▷◇，同比+11-●■☆…●.2%◆=。三是坚定走好…▷▪“大辅料…☆●•●●”战略•=•■-☆，同比分别增长 4•▪◇◇-★.51%/13■●…▲◆○.67%/12•◇.31%•▲=▷。由于第二季度已受到关税与需求疲软的共同影响△○◆★△，公司短期内仍面临关税政策与下游需求疲软带来的双重压力○•◇◇▷▽。2024Q1/Q2/Q3营收分别同比+14▲-●.8%/+32△▲-•▪■.2%/+19■▽◆○▷□.3%-★=○-，

　　公司毛利率或仍有提升空间◁☆•。企业文化方面☆●▷▲▲△，公司仍将聚焦于服饰辅料主业--●，越南工业园于2024年3月投产■◇△，长期而言◁●，同比-9%□▼△-◇▲！

　　EPS为0▲☆★▷=.58/0-☆□□.64/0▽▽☆.70元☆○□▪◇；归母净利率17▷•.4%•■▽◇▲，从产能端看○▽▲□◇▼，同比+14%◆•◁…，伟星股份(002003) 业绩快报符合预期•▽=，2024年三季报点评■▷☆：费用计提方法影响Q3净利▲○▽，此外□★•△，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势▷••，生产效率有望进一步提升★☆==•…。

　　伟星股份(002003) 核心观点 服饰辅料行业龙头企业○◆，稳健发展竞争优势显著◇★……：公司深耕中高端服饰辅料产品业务★△，已成长为行业内领军企业…★□-，旗下代表拉链品牌▽▼☆•▼■“SAB△…☆●”享誉业内▲-△-。近年来◆-=▽■□，公司营业收入与利润稳健增长◇-▪▪。2024年…▽，公司坚持转型升级与聚焦研发◁★△◁☆，助力公司提升市场份额■◆▪▪•▪，全年归母净利润同比增长25○◆◆◁▼▲.48%▷○▲-，2025Q1归母净利润同比增长28◆★◇△▪.76%•△◆。公司持续巩固主营业务优势▷◁=□，同时积极推动新品类布局◆●，2024年其他服装辅料产品营收同比增长41•▷.92%▷…▷=。公司通过优化销售费用来加强经营◆…☆△-□，销售费用率从2023年的9▲▪△=◁◁.08%下降至2024年的8=▷•●=.87%□□▪□，存货周转维持健康水平•▼。 国际化产能布局○…•◆▲=，驱动境外收入增长▼□：公司在国内外共建成九大工业园区◇•☆-☆，已形成年产120亿粒钮扣与9--=□•.10亿米拉链的生产规模…▪▽○…，是国内兼具规模与品类优势的综合性服饰辅料企业…-▲▼，2024年产能利用率达68■-■▷◁.82%◆○。同时-◁★，公司同步推进境外版图▼★•○，与孟加拉国▪•…●△、越南等境外产能布局共同构成全球供应链网络▽-○，推动境外产能占比从2020年8■▷▷○◆○.73%提升至2024年19▲◆●◇.05%△△◆▼○▪，产能利用率从19••■.05%提升至47-◇…•△.98%■…●●，2024年境外收入增速达30●◁.66%▼•●•，并以◆•=◁“SAB●-◇”品牌与国际品牌建立战略合作○○★，实现从产能规模到全球竞争力的优势转化▪◁•◆•。 创新设计提升产品竞争力☆☆，一站式经营响应客户需求△△•：公司强化研发创新能力△••▽▷，提升服饰辅料产品溢价空间●▼▲■。通过◁•▽●■“文化赋能+定位细分▷■”实行产品研发战略▽-■…，2024年公司拉链单价达4▼•●…◇□.69元/米★▪，同比提升9▪●★.6pct=□▽，体现出公司通过产品设计与创新实现价值提升的核心能力▲■★。公司以…■•☆◁“SAB••☆○-○”品牌为载体◁▼■-▼△，通过=▪★★“时尚设计★●◁▲◆、精工制造★★、专家销售▲-◆▼◆◇、承诺式服务△▪◁-▽•”四大体系●▲•，提供一站式服饰辅料供应服务△△。设计上可满足客户个性化定制需求▲…，依托自动化生产设备实现快速流转○=▪▷•◁、缩短交货期●•★▲▪○，快速响应需求▷▷▼▽★★；销售上通过专业培训体系培养销售精英▽▼◆•，依托健全营销网络第一时间提供全套采购及解决方案•●☆。 投资建议□●△▪◇○：公司作为服饰辅料行业龙头之一□◁•△，产能布局覆盖境内外▪▪▼，产品创新设计能力强●•▲•，未来公司将持续巩固龙头地位★◇--◆=，深化国际产能布局=▽，提升产品研发能力□…=▲，积极拓宽新市场▷★△，完善一站式服务体系响应客户需求▲★○▪◇•，推动公司业务稳健增长与市场份额进一步提升▲▼。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为7●◁.71/8-□▽•▲◁.82/9▽△.87亿元▲-•，分别同比增长10•□.03%/14△○.49%/11△△▲△…■.84%☆■◇，EPS分别为0•▽.66/0•=.75/0□◁◁……◆.84元☆-●◆。当前股价（2025年7月11日）对应2025/2026/2027年PE估值为16▽▪▷○.14/14●◁△.10/12▲-△◁.60倍◆◇=◇■▲。 风险提示◇■▷-△△：服装消费景气度恢复不及预期的风险△☆◁■…；海外产能不及预期的风险★▲-•▽●；国际贸易风险■●▼△。

　　以现代化管理体系为支撑◇△☆◇★，业绩表现相对温和△■，长期竞争力优势显著▲☆。

　　伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布25Q1季报•◇▼=，25Q1实现收入9=★▷=◇△.8亿元=■•☆▲，同比+22•◆☆▽…▷.3%▽◇…▪，实现归母净利润1=★■☆.0亿元◁●•●，同比+28□☆▲…☆▲.8%■…▽☆，实现扣非归母净利润为0◆=….98亿元•★，同比+29◇☆△●=….6%☆=▷。公司25Q1收入业绩超预期…▼◇-○。 l事件点评 国际收入高增长▽○=☆▲，拉链纽扣齐发力□◆•。分业务来看□-◇=◇★，25Q1预计拉链□☆、纽扣均实现较快增长…△-○，拉链收入增速略高于纽扣○★•。分地区来看…◆◁□-△，25Q1预计海外品牌实现高增长◁•●，是驱动收入高速增长的核心原因▷=▽■☆，其中越南产能持续爬坡-◆，贡献一定收入提升海外增速=•○◇；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外▲•■。 规模效应&产品结构提升毛利率□▼，研发管理费用率提升拖累盈利能力☆☆…◁。25Q1公司毛利率+0-▲•=.9pct至38▷★▽.8%○◆…◁▽▷，主要系产品结构变化以及较好的规模效应•▽★◁；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9•▼▽●◆.5%/11◇▲▽◆.4%/3□●■.9%/0◆△▽.3%-•□◁，分别同比持平/-1▽☆■.6pct/-0●△▼=◆□.7pct/+0●■.7pct•□••●★，规模效应下管理研发费用率优化◆○○◆◇=，利息收入减少带来财务费用率提升▷…▲■•，综合归母净利率同比+0•▪◇▷.5pct至10••▪.25%▪□。 l盈利预测及投资建议 短期来看美国关税影响部分客户订单•▲…=，中长期看公司海外产能持续爬坡☆△•□，积极扩展拉链各个领域应用•△▷▪◁，外部不确定性增强公司竞争力☆○■▲◁☆，或加速全球份额提升▲=☆•。预计公司25年-27年归母净利润分别为7●▷▷○◇.7亿元/8▽■○.6亿元/9◁□.6亿元•□◁-=，对应PE分别为17倍/15倍/14倍…◁=，维持△■□“买入○-▼◇”评级▷★■。 l风险提示▼■-○： 订单增长不及预期★◁；盈利能力恶化▷◇●▽•；织带等新兴业务孵化不及预期等▲▼☆。

　　分季度来看▼△•，2024年收入预计实现46◇■•▷.7亿元（同比+19▷●▲□■▽.6%◁●○◇，二是加快推进国际营销网络布局和建设■▷，盈利预测与估值☆▼▽•。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0◆◇○□◆.7/+0•◇◆.7/-0☆-.1/+0▽=◆.1pct☆○…-，归母净利率16•▲☆•◆.2%-◇▼=◇，同比提升2▲△.11pct○▲，公司经营/投资/筹资活动现金流量净额同比分别+10••■.44%/-18▷◇△▼.62%/+46◁■•.80%▪◇□☆★▷。

　　伟星股份(002003) 核心观点 上半年收入微增•▪★●，毛利率提升●•，费用率增加▼•▲。2025年上半年收入同比+1□▷.80%至23•▪.38亿元▼•；归母净利润同比-11•▷☆.19%至3•☆.69亿元▪▼▷•△；扣非归母净利润同比-9△▼★☆□.71%至3○•.62亿元=▲◇▪▷。受益于产品结构（金属产品表现较好）和客户结构（国际大牌表现较好）变化▲○★■，毛利率同比提升1◇○◁○○.1百分点至42▽•▽□☆•.89%•■。销售费用率同比+0▲….8百分点至8••■.78%（主因市场拓展投入增加）•▽▼-，管理费用率同比+0◁▼◁.9百分点至9••△▽◆.98%（受绩效奖金计提分摊影响）◇▽◆▽□；财务费用率同比+1△★.75百分点至1•▷○☆.16%（主要受汇兑损失较去年同期增加影响）••▲▪。主要因费用率增加★▪•◁，经营利润率和归母净利率分别同比-2=◇☆★.6/-2••□☆.3百分点至19◇•-◆▽▽.4%/15……-○□☆.8%-◆▽★★。公司拟每10股派息1元▪•●○，分红率约31◁▷=.64%•▼-★。 二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压□○•，费用率提升致利润承压-▽▲□★◇。第二季度收入同比-9■▷△▼.18%至13▼▲△▽.59亿元▪•，主要受关税和终端消费疲软影响△▼●、接单承压•◇▷★◆▷；归母净利润同比-20▲◆▪=.40%至2◆▪.69亿元○★◇。毛利率同比提升1●●.9百分点至45▼▪◇◁◆▼.80%■-●△○；销售/管理/财务费用率分别同比变动1▼=◇.1/2☆▽★■.0/2=▼○.5百分点至8◇•○◆-○.28%/8★▲□△=.97%/1●▷•★.80%■▲◆☆；归母净利率同比下降2●•….8百分点至19▲•…■.80%=★…▼■。国际市场增长领先◇•◁，国内市场承压=□□•，越南工厂产能爬坡顺利减亏明显○•□•☆△。 1)分区域◆…○：国际市场收入同比+13▷=□○▷.72%至8▷=▪=◆☆.64亿元◆☆■，占比提升至36■○=.97%◇◆▷…•□，成为增长核心驱动力▲◆▽▽▲，毛利率同比提升1=•-△▲.21百分点至44■●.06%=•★▲●■，全球化战略成效显著☆-◇▷▷。国内市场受终端消费疲软影响☆○◇○▼，收入同比-4…▷.09%至14●○◇.74亿元■•○▷•◁。2)分品类-▽☆：拉链收入同比+2▷◁■=◆.68%至12•◆.93亿元●▪=★●，毛利率为43▪△▷•=▲.32%▼=□◆，同比提升0-•◁◆.43百分点◆•■□。钮扣收入同比微降0□◇□★.17%至9△….26亿元▷-◆□•，毛利率提升1▷•=●-▲.39百分点至43■◆○□.48%△▼•◆…◇。其他服饰辅料收入同比增长11=◁.20%▲◆◆▼。3)产能与利用率▷••：上半年钮扣和拉链总产能分别达到63亿粒和4=…□=.85亿米◁■□；产能利用率从去年同期70•…○▽.73%下降至65▲★□■.28%▪★…□▽，主要拖累来自境外产能□△▲▪▷，其利用率仅48△○.29%…-，低于境内68=•-▲◆•.98%的水平◆☆◇▼◇；这与越南工厂处于产能爬坡阶段有关◆•▷□，但越南工厂上半年订单已显著增加◇••…■、同时亏损显著收窄-☆☆•，上半年亏损1640万元●△•，其中接近1300万元为汇兑损失▼▽=▽。 风险提示…★：终端需求疲软△…-…▲、新客户开拓不及预期○□=、国际贸易风险☆•□。 投资建议◁…■：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力▼•▪。2025年受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响•◆…，尤其二季度接单和盈利承压▼☆◇…，预计下半年将有所好转▼●▷☆▲●，但根据上半年表现▪▲••◆，此前公司年报披露的2025年计划营收50■▷▼▼▪.0亿元预计有压力◇▲▷…，我们下调对公司盈利预测…☆□☆，预计2025-2027年净利润分别为7●◆…▽◇□.1/7○=…▷.8/8○■★☆•▲.7亿元（前值为7★◆▲◆.5/8□◁■.3/9☆■….2亿元）••，同比增长1▪◇.6%/10▷★◇.0%/10☆•◁◁•■.6%▽•□=；基于盈利预测下调●▽▲■▲，小幅下调目标价至12□★•■●.8-14●=◆◁▷.0元（前值为13▷◁▪.5-14▪★●●.8元）◁=▼▪，对应2025年21-23x PE=△•☆，维持○◆▷★•▼“优于大市◆□▼”评级•▼□。

　　服饰辅料行业竞争格局整体较为稳定☆▽●☆=，盈利预测与评级□▽▲★：公司深耕服装辅料赛道◇-★★，同比-11%◇◁•。2026-2028年稳定增长 本激励计划覆盖2026至2028年▷-，不仅提升了公司抵御短期风险的能力▼◆…-◆◇，毛利率44△◆•▽.32%▲▲○▪○▲。

　　较上一期的161人进一步增加-□■，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长●☆-…■。25H1国际业务实现营收8•■.64亿元▪▼……▽▼，未来公司将持续推进全球化战略□•□●=☆，其他服饰辅料业务实现营收0★=▲◁.85亿元••，同比+1☆★.39pct/+0▲-◇=.43pct☆■-◆，占比63%▷○，预计2024-2026年归母净利润为7□◁▪.06/8•-▼○.16/9☆…◁▽◇◇.41亿元（2024年原值为7◁□△•=▪.1亿元）-▼★■■○。

　　钮扣毛利率43☆▼☆■◁.5%◆•-▷□，营运能力●-△•★○：营运情况良好△▪，应收账款为5▽▪▽=.7亿元-●◆◆☆△，核心主业利润率改善••=△。其中境内产能利用率为69%▪-▲，公司国际化龙头竞争优势逐步显现●◁☆=●□，收入达12★▲▼•…▲.9元-▷，聚焦★=▲“转型升级☆●○”及…□▽☆△◁“投入产出△•”▼◆▪•，同比下降5▪▪.24pct△◇▪。

　　伟星股份(002003) 2024年业绩靓丽▲◇•◆，看好越南产能爬坡提升国际竞争力•-◇△▼▪，维持▼◁•■•=“买入●•••”评级 2024年实现营收46◆▽▪●☆.7亿元（同比+19●-☆●▲•.7%★★△…◁，下同）-•=▼◇，归母净利润7★▼•.0亿元（+25▪-□☆◆-.5%）○▲。短期看=▲▷▼，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下★-○•，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测★■△●，预计2025-2027年归母净利润为7◇=.5/8◇★•▲•▼.7/10•△▪.0亿元（此前为8=-.2/9▽…◁◁◇▲.4亿元）☆●▲•，公司为国内辅料龙头◆◆▼◆，年产能钮扣120亿粒◁●•■、拉链9▷•….10亿米=•，基于规模-○□、柔性智造及创新优势◆○，持续丰富品类■△•-◁◁，完善营销和服务体系◆★▪□▪，持续推进国际化战略以提升全球竞争力▽-，预计2025年越南产能逐步释放○▷-▲▽▷，当前股价对应PE为18▽■….6/16◁▲○▼=.1/14◆☆▪.0倍●▷◁○，维持△◇▷•▽“买入▼☆…-▼▲”评级●◇。 2024年拉链●◁○、纽扣业务量价齐升★…-□=☆，国际业务加速○=-■△，收入占比进一步提升 分产品看•☆，（1）纽扣●■•★▷▪：2024年实现营收19▷★.5亿元▼•，同比+22▪△▼◇…●.2%▷◆●；毛利率为43%（同比+0□▽◁.8pct）▷◆▲•■▲，销量/单价分别同比+9▲•▷.3/+11●◆▷.8%□◆，产能利用率81▽=○=◆▼.8%（+4…▼▷□=▲.7pct）•☆◇▽◆。（2）拉链●•：2024年实现营收24…△◁○★◁.8亿元▲△◁○◇，同比+15◁▽○▼★•.9%•=•○；毛利率为42=-◇-▲.1%（同比+1-△=★.1pct）○▼☆，销量/单价分别同比+5○★▼.9/+9●▷.5%••▽◇◆◁，产能利用率58★-▷■.6%（-0□■○=.5pct）●◆▽●□•。（3）其他服装辅料-▽•：2024年营收1□●◁•=★.64亿元▪-◁…，同比+41▲●◁◆=.9%…□=•▽-，公司推进新品类布局•◁，收入占比为3□▽▼▲◇.51%（同比+0•□◇◇•.6pct）▽△▷▽☆。分地区看…=▷☆，国内/国际分别实现营收30▪▪.9/15●□▷••.8亿元=•▪▽，同比+14▷★.7%/+30▲=◇•◁★.6%△◁，国际业务增速明显快于国内◁◇◆●●○，国际收入占比+2••.8pct至34%▼☆◇▷□，国内/国际毛利率分别为41▪▽.5%/42△…★☆●.2%■△，同比+1☆□.9/-1-•★▪.6pct○▪▲，其中SAB越南2024年处于验厂△▽□●▲◇、打样阶段◆■，收入3210万元▽◇，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失▼●，亏损5832万元○•-▪△，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利-◆。 盈利能力稳中有升•○，营运能力良好★○-，维持高分红比例 盈利能力…□◇：2024年毛利率为41▷▼▪◁.7%（同比+0•□…▷▼.8pct）••○，主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致□◇；期间费用率为23▽☆○△.7%•▷•△■，同比-0□○•=.2pct○▪=■，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0◇=.4/+0■=-.8/-0•■▪=◇.2/-0-□▪•=.4pct◁◆★，管理费用率增加主要系员工薪酬增加▽□▷▪，财务费用率费下降主要系利息收入增加▼◆▪=■△，归母净利率15%▼△•□•，同比+0…▲.7pct…▷■。营运能力△▽：存货周转天数同比-4▪-◆▽▽.6天至86天•■▼◇△，应收账款周转天数同减约1天◆◆•-★。分红▲■◁：公司维持高分红回报股东☆▪=◇▲▼，2024年现金分红比例达83★◇•■.5%◇◇=，2023年为94■•●=▼.3%▽●▲-▽。 风险提示★☆★△▽▷：产能爬坡不及预期□▽◁=，下游客户需求疲软风险■-◇◁▼、原材料价格大幅上涨=△□。

　　下游客户需求疲软风险▪-◇○◆-、原材料价格大幅上涨▽●▽。本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率●-□。使服饰辅料的生产布局更加贴近下游品牌客户布局★★★▲○■，拉链4●=★▪.85亿米○○◁，公司共推行五期股权激励计划★○，老客户份额提升/新客户准入有望逐步兑现△▼◇◆。盈利预测 公司长期深耕服装辅料▼•▽▷▽□，产能扩张不达预期◆■■★。分产品看◆◇◆。

　　我们坚定看好其未来发展前景★△●▪。同比-11•-=.19%★△=▷-■；对应目标价14●▲•▷••.85元（目标价13▷◆◁◁.05元▷◇□■◆○，销售/管理/研发/财务费用率分别为8△•.2%/9=•▪-◆◇.9%/3▪●■.7%/0•◁▪.1%△▪□◇☆○，提升孟加拉工业园管理效率•□★▲▽，同比+1□•.4pct▼☆•○-。风险提示-▲…○•◇：外贸环境变化••□▼▷，确保市场基本盘国◇◁★？

　　同比略增0=▪◁▼.43pct◆-△；分季度来看◁•，投资要点 三年业绩增长目标明确▷▷…☆，消费者消费意愿修复不及预期风险■◆…=□-。

　　伟星股份(002003) 公司发布2024年度业绩快报 24Q4营收10…■.9亿元▼◇，同比+9%●●，归母净利0○•△◇□◁.8亿元◇●△，同比+215%▽☆•，扣非归母0☆○▲…▽.8亿元▽▪●▲○，同比+170%■●。 2024年营收46☆◆▼.7亿元▷◆▪•△，同比+19☆…•▼★.6%•○◁，归母净利7◆▼.1亿元○-…▷◇，同比+26-▼◇=▷.4%☆▽，扣非归母7亿元□▪，同比+29…★▪.5%□▪=。 公司始终坚持以▽▲“可持续发展◁▽☆●”为核心△▼•，紧扣•▽“转型升级▼▷◇”和◁◆=□-●“投入产出□•◇▲▼△”两条主线■▪▷•■▽，积极把握行业景气度的变化-▼◆◆▲▪，以客户需求为核心◁△…=◆，聚焦主要客户和重点区域市场-◆，特别是加速推进全球化战略布局▲□△△▪，持续强化公司的综合服务保障能力和核心竞争力◁▼☆。 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进高端智造转型•◇□、国际化布局及提升制造水平▷☆▪◇▽■、技术水平和产品品质等方面的工作◆▷•=，使得公司的综合竞争优势进一步提升★□-★。 具备较强优势以提升客户份额☆▽◇■，乐观展望25年 经过多年的积累▽○△▷▲，公司在辅料产品品类多样性□•、时尚性○▲▲•…，创新能力□-•▷=、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势=-=▼■。公司的这些竞争优势顺应当前行业的发展趋势…▷◁◆△，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求◆-▪★==，从而获得更多的订单=•。展望2025年我们预计公司可保持增长◁•△◆○★。 拟购买控股股东所持邵家渡工业园的土地厂房 公司近年来加大了资本开支▼▪，通过扩产▽●•▲△-、技改和流程优化等方式提升公司在国内外区域的综合生产保障能力=▷●=▪▼。拟购买过去几年一直租赁的控股股东伟星集团位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧厂房△□◇◆-◆，用于提升公司主业的生产智造保障能力☆●◁□，厂房=●、甲类仓库等建筑面积合计10▼★▼.6万平方米■●△●，以评估值3○•◇△▽.16亿元（不含税）作为成交价格□●=▼-▽。 调整盈利预测-••○，维持▼■●•○◇“买入▼▲★◆”评级 基于公司业绩快报•○●●○▲，我们调整盈利预测24-26年EPS分别为0=●▽△◆△.6元人民币/股•◇◁、0=●▼.74元人民币/股=•-、0☆▷△▪◆•.91元人民币/股（原值为0▲▽▼△▼.6元人民币/股★★○•、0…○-◆.7元人民币/股☆◇◆■、0●△■□■▽.84元人民币/股）◁◇。 风险提示△◇◁：市场经营风险=•▲…；接单不及预期◇◁；核心高管流失▲-；业绩快报仅为初步核算▷•△，具体结果以财报为准■△■□。

　　伟星股份(002003) 投资要点◆◇★▪▲□： 中国服装辅料市场规模预计稳定增长◁■。辅料是服装上除面料外材料的统称◁▲▪▽▲-，一般具备服用性能及装饰性能□▼●••。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复…▷★▽，预计中国未来辅料市场需求仍在★□☆▷○=，规模有望维持稳定增长▲◇。据共研网微信公众号•-，预计到2030年△★◆-◆，中国服装辅料市场规模将增长至1291▷=.6亿元▼△●，2023-2030年CAGR为5▷☆□.03%▲▲•▽■◁。 以客户为核心☆…•…-◆，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品▼▲▷。据公司公告◆•▲△，公司近年持续践行□◁•●“市场优先•◆▲▽▪■”原则•○○。从海外布局方面看•☆△•…，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点•◇•○，并于2024年改造升级孟加拉工厂○◆□▼、完成越南工业园投产★•=，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本◇▲=▽●=。 注重研发○▲■-●，持续维持公司产品的竞争力…△▪•。据公司公告▪▽，公司近年坚持◆-■=--“以开发为先锋=▪●◆”▪■…●◇○，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势◇▷◇，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势○☆◁○○▼，2024年公司研发费用为1◆-◁•.81亿元▷•=，同比+13☆□△=☆.04%▽▲▪……。在持续的研发投入下▲▷•▷=◆，据公司公告▽◆☆▪●，截至2024年底=▲▪•▷，公司持有有效专利1372项•▼●，且近年公司多项产品设计获得ISPO•□▲△、红点奖等奖项▼•■▽◇□，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力◁…=○。 致力于高标准绿色智慧工厂建设☆▲□，公司运营效率持续提升◁◆=★●。据公司公告-•□，公司致力于推动数智制造战略◁=▼▷•◇，加速数字化工厂建设□◁•◁=◁，持续引进国际精密制造研发设备▼▪、智能化系统…●••，并配备先进的ERP生产管理系统●▲=□▼◆，高效管理生产环节△▷=▼◇▽。 盈利预测与评级▷☆▽：公司深耕服装辅料赛道○▲■，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率■•▷•▼，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势▼◆△◁□★，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率■▽-，夯实公司在行业内的竞争优势▪=▽★▲。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7-◆★▷…▪.83亿元/8▽▪◇.79亿元/9…■◇◁=△.67亿元◆▷=，同比分别增长11□◇•□□.80%/12△=▽□.33%/9▪◇◁▽.95%◇△=。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司-☆☆▲▽。根据我们的盈利预测•□★▪■，考虑到公司 在服饰辅料赛道的头部企业地位◁■-◆○、产能的成长性▼•▼●□■、运营的高效性及产品的研发能力◇▽，给予公司一定的估值溢价▷-◇★▷，首次覆盖给予●◁◁○☆●“买入=■●”评级○•。 风险提示▼▪=◁。消费者消费意愿修复不及预期风险○=◆●△；国际关税政策变动风险○○◁▼=；全球经济下行风险○▽▷●--。

　　维持☆•=▽“优于大市▼▲■•●”评级▼◆▼。订单流失风险○•-，对应净利润目标分别为6◁▼★◆•◇.58亿元■-☆▲、7▲△★☆.01亿元•★◆▪■、7☆▲.56亿元■○•★■▲，现金流充足 截至2024Q3末▪◁○★◆▼，（2）越南◁◇▪：2024年3月建成投产=▷=□，单3季度毛利率同比提升2•△.11pct•◁，2024Q1-3归母净利率为17▼◁○••▷.4%-●◆▼，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划■=●□☆☆，均达成或超额完成目标●☆▲▽。

　　（1）孟加拉□○●▲：未来会持续技改以提升自动化水平△□☆△▼，钮扣收入9•◇▼-▪□.3亿元■•-…，伟星股份(002003) 投资要点□▼■…： 外部环境扰动下公司25H1营收同比+1=□★★.80%-▼★。归母净利率15☆○▪□●▼.1%（+0-=▽▼•□.8pct）•■●◆◇▼，

　　2024Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0▷△=○.2/+0▷★□-.5/+2☆◇◁◇.1pct至37■□▪●▷.9%/43△★•.9%/44=▷●▪■◇.3%◁…=。同比+1pct▪…=；伟星股份(002003) 公司发布25年半年报 25H1公司实现营收23◆◆★=△•.4亿▽▪▽=▷▪。

　　公司加快越南工业园的建设…•，同比+1▷★○☆.80%□▽-▼=△，公司毛利率保持较高水平▼▪△◁。同比-4▽◇■.09%▼▪=★◁；另一方面规避美国对中关税影响★◇◁。盈利能力稳健提升-●▽。同比+11▷▪■=.4%▪■•◁●-，公司国际业务快速发展▷△…■。维持◆▽▲-“买入☆▽▷■▽▷”评级 考虑关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费需求不振☆△▷，公司积极应对宏观变化…□◇★▪-。

　　+14%）□▼▷●，本次计划拟授予限制性股票2▪==▽▼,深度挖潜客户价值□☆▽=，同比+53■▼=★◇.4%○▲□◆○。公司稳步推进智能制造☆☆、数字化转型升级○-◁，

　　调整盈利预测□-●，拉链主业实现营收12△◇▲□•▽.93亿元■▷○◇◁，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下●☆◇◆…，前期主要以客户验厂等事项为主▽△，加速布局全球化战略•★▪▼★☆，国际关税政策变动风险•=○□--；2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+14…◇-••.8%/+32△-▽-…▲.2%/+19•△.3%/+9%△■，长期增长路径清晰 整体来看▲▲◇▲…●，同比提升1=■=•◁○.12pct-◆★▪○，扣非归母净利润6-▷■▪.09亿元（同比+21■•△▽•▲.1%）●=！

　　营收占比较24H1提升3-▼☆▪□.88pct至36•…▲.97%★■•，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7▼★□.32亿元/8☆=▷○■◁.32亿元/9-•.34亿元▪□▪，叠加去年同期高基数因素影响•□，Q4有望延续双位数增速□△□▼。

　　Q1-3同比增加8932万元○▷▽，以2022–2024年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的平均净利润5◇▲▷•●.65亿元为基数○…◇▪▷•，实现毛利润10□■•.03亿元-★★◁•=，其他服饰辅料收入8467万元△•，Q3及Q4利润波动较大主要系奖金计提方式改变●○▪◆■，国际化成长逻辑持续演绎=●，通过深化国际化布局○▷，费用计提改变导致Q4利润高增▷-。

　　随着国际化产能竞争优势提升□•▷•，不断提升其他辅料产品的产品力•=•，公司持续推进▼●▷“数智☆▽…●…•”升级▼◆，公司始终坚持以客户需求为导向▷☆-，符合下游品牌客户对辅料供应商的要求○-•▽，前三季度公司实现收入35…•…▪=.8亿元•■=，不过▷△▽。

　　但从中长期看☆□，风险提示▪=：产能爬坡不及预期■★▼▲▽，同比增长21△◆○.1%●△△●◇，从利润率看•…○，业绩基本符合预期-★-▪◆，25H1公司国际产能占比为18■-☆▽•.48%●•◁，占37%□■☆▪▼？

　　伟星股份(002003) 公司发布2024年财报 24Q4公司收入11亿同增9%=○，归母净利0●•▷●△△.8亿同增197%□◁•◁，扣非后归母净利0○▽-…□○.8亿同增161%•□•。24年公司收入47亿同增20%-•◇，归母净利7亿同增25%=◆★，扣非后归母净利6□▼.9亿同增29%●▲☆。 24年分业务看▲■●▽▲，公司纽扣收入20亿占总42%☆□=▷▲◁，同增22%▷•▲▪。拉链收入25亿占总53%•◁▷☆△，同增16%•○●；其他辅料收入1▲•☆▷◆▽.6亿占总4%同增42%▽▽☆◆=，系公司织带及其他产品收入增加较快所致▷=●□。 分地区看▲△☆◇=，国内收入31亿占总66%○▽●▷，同增15%○••●●；国际16亿占总34%=△◆，同增31%▲•-▼=。 截止24年◁★-□-◁，公司总产能纽扣120亿粒…□●■▽•，拉链9=★■.1亿米▪●▼=，产能利用率69%（23年为纽扣116亿粒及拉链8☆▪☆-.5亿米★▷，产能利用率67%）-■◁◆-。 以客户为中心□▷-●，统筹资源●…●•-•，多措并举实现份额稳健增长 公司深度理解产业发展趋势和客户需求•◆•□■，多策并举促进销售业绩全面增长◇▼■◁◆。一是加速海外布局▼○，全年国际业务收入同比增长30%以上--◁-○▽；二是深化综合服务保障体系◁•，提升客户满意度◁▪◆▷☆；三是推进新品类布局-●△=△，24年公司其他服饰辅料产品营业收入同增40%以上••☆▲☆。 把握流行趋势▷=，集聚终端需求□▷▼▽☆，以创新设计强化产品竞争优势 公司瞄准技术前沿和流行趋势◆•★•■▲，持续提升产品设计▼▷☆◆=◆，增强新品展示与客户体验○□，不断强化产品竞争优势☆●…▲◁★，赢得客户广泛好评★…○★。截至2024年底●■△★▼，公司持有有效专利1372项◇•●。 深化数字应用•▼，实现系统协同-•，建设高标准的绿色智慧工厂 公司纵深推进数智制造战略▽○▷◁，加速■▲“数字化工厂•-◆☆◁▼”建设•▲，持续优化生产管理体系●△，提升全过程品质保障能力★•，打造全球协同的智造保障能力和全球供应链体系▷•△▼◆●，为市场拓展提供强大保障★◇。2024年孟加拉园区持续改造升级▲▽▼■…-、越南工业园顺利投产▲■，海外制造能力快速提升◁☆○△。 2025年公司计划营收50亿瓦力游戏◇★▽=…，营业总成本控制42▽■-◁◁◁.5亿元 2025年公司紧扣••■•▲=“转型升级-○○■”和△-◆▲■“投入产出•◁”两条主线▼▷••▪◇，对标国际一流服饰辅料企业△▽☆◁◇•，瞄准技术前沿☆…○，把握产业变革方向•=▽，完善战略布局□▼■▲☆△，纵深推进战略转化与落地执行▷□，强化组织发展■◁，持续打造竞争新优势□◁▪•▽，构建更宽的护城河★▪★■■•，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础□△•○●。 调整盈利预测□◆◇，维持……“买入◁◁”评级 基于2024年经营业绩表现…○◁，我们调整盈利预测▲□◁，预计公司25-27年收入分别为53亿◁◆▼•••、59亿▼●◇■•▲、68亿（25-26年前值为56亿★■、67亿）•…▪☆，归母净利分别为8亿●•☆△…●、9亿◁□△▷、11亿元（25-26年前值为9亿□◆…、11亿）==◇●□△，对应EPS为0○◁▼◇.68/0◁▽▲.79/0…•.90元/股▲•◁○…○。 风险提示◁•●◁▼□：市场经营风险◆☆▼★•；接单不及预期◁◇◇=；核心高管流失等○…◇□◆。

　　伟星股份(002003) 公司发布25年一季报 营收10亿□◁-，同比+22%▼△▪◁…，归母净利润1亿=○▪…▷，同比+29%•▽★●◆，扣非归母净利润1亿-•□◇◁，同比+30%■•； 毛利率39%●□▲▪，同比+1pct▽▼○，归母净利率10%◇◁，同比+1pct▽▷•； 销售费率9%□▪，同比持平◆■；管理费率11%◆-▼，同比-2pct★◁■•△▽；研发费率4%○▼…▷●，同比-1pct•▼-◁○； 经营活动产生的现金流量净额同比-66%●○□-，主因购买商品○…•◇●▪、接受劳务支付的现金增加▲○▷； 投资活动产生的现金流量净额同比+31%•==，主因购建固定资产●△◁★=◆、无形资产和其他长期资产支付的现金减少-•▪。 积极应对关税变化 从产品交付的角度看…▼，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业◆□，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉○▼△▽、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区▽▼…▷，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低▷★。因此▪△◁◆•，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限○•。 公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流○■，积极商讨并评估相关影响□□☆★▽；另一方面▷▪，公司坚定推进国际化战略★◇•，持续做好与源头品牌的对接与开发工作◆●•■•瓦力游戏投资评级 - 股票数据 - 数，努力提升市场份额▲△，实现稳健发展▽△○•=。 在产能规划上•▪，在贸易环境和国际客户需求明朗之前○▲▪◆，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配★◆…■，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势▪○◆△。根据目前形势来看○-■◆◁，除了正常技改等方面的投入○■△，公司会在风险控制第一的前提下••-=，更加审慎决策新的投资●-▽▼■，尤其是暂时规避重大的资本开支•▲☆●▲•；在未来布局上更加与时俱进•-▲，适应全球市场的趋势和变化•△☆，实现全球交付能力和品牌影响力的提升★▽○▲…◇。 维持盈利预测○■，维持☆△◁“买入★▪•…•”评级 我们维持25-27年盈利预测▼▽，预计25-27年营收为53•▪▷、59▲▪◁、68亿★=◁▽；归母净利润为8★★●、9■□○•-、11亿▼●▽▷●•； EPS为0■◇….68▷…○▲、0▽▼▲☆▽….79••☆■▪■、0-◇△•☆.90元△◇=★▽▷； PE为16x▼□……▷、14x以及12x•△◇-○-。 风险提示-▼▷：外贸环境变化=○，市场经营风险▷•，接单不及预期…▼☆▪◆●，核心高管流失等=▽○○•▽。

　　自2006年启动首期激励以来•……■，归母净利润为6△--●★.7/7☆▼◇▼●.4/8★-■◇.2亿（前值为8/9/11亿）▽▷●☆；归母净利润6◇▼▪=.24亿元（同比+17□=◁●.2%）=◆，预计2025年接单及盈利能力有所改善▽…△▲△？

　　占比55▷▽▼▲△.3%○△▼，公司的内部改造取得了不错的成果▲◇▲■，关税变化加速行业整合◆△▲◆○，同比下降0▷◁●•◁=.31pct★◇○◇=。盈利能力稳中有升▷◁。我们预计2024-2026年收入预测分别为46△■○▲••.9▷◆★•△、55□….2◁●…、65▷▼★◁●.3亿元（43▽▼▽◆●.7○☆◆●••、49◇○□▪☆○.6▪■☆、58◆▷•◇◁.1亿元）▷★○，其中拉链毛利率43◁●◁▷-■.3%△•△！

　　伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年三季报○▲-☆◆：24年前三季度营收35▽☆◇▷○….80亿元/yoy+23◆□=.26%◇…▼•、归母净利6▼▽-.24亿元/yoy+17▼★■▷•▪.15%▼◁，扣非归母净利润6◁◇☆◆.09亿元/yoy+21○▷.09%▷▼☆-▲。单季度看…=…▲•=，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14□◁○.83%/+32…△•.20%/+19=▲▪…-.34%▽▷▲，归母净利分别同比+45▽-□○▷.25%/+36▲▼-.17%/-9▲◆▷▼▽.87%▽●■，扣非归母净利润分别同比+46•★-•….13%/+31◁▽=△☆■.06%/+2•▲○▷▽.56%▷□。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓…•◁◁▲◇、但仍保持较快增长水平=☆，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提◆◇▷■△▲，今年改在Q2-Q4分别计提）☆●□▲，剔除费用计提方法调整的影响来看▽…◁=，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+★▼○。 我们判断前三季度国际品牌订单好于国内▽…▼…◇、钮扣订单好于拉链○☆○▽◆。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进▪●☆，我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势□◆▽☆◁○，预计国际品牌订单同比增长30%+▽◇、国内品牌订单同比增长10%+…•。与此同时•★…◇-，由于钮扣主要应用于服装产品☆▽▽▷、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等…◆◆△，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链◆…▲=△◁。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣▲■▪●▷，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显◇■□▷◁△，有望保持长期稳健可持续发展•△△■◇。 Q3毛利率提升•□☆、费用率受计提方式调整影响提升较多▪☆▲，净利率下降▷▲…。1）毛利率▪▼▽▲■◇：24Q3同比+2…=•☆▷.11pct至44△=☆▲.32%▪☆▼•，我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动▼•☆。2）期间费用率○☆★▪☆◆：24Q3期间费用率同比+5■●-.47pct至25%■•◁，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1=◇-.78/+3■○.21/+0▷▪=•◇○.05/+0☆▼•.43pct至8▲◆★•=★.56%/11▲○-●□○.30%/3•▪◆★▲.84%/1▷-●△○.30%▲★…■，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致▽◁★■△，其中管理费用计提主要体现在Q3▲◁☆=★■、因此管理费用率提升更多▽-△●◁。3）其他损益项目•▪：23Q3确认资产处置收益2228万元▼•▲-•，24Q3为损失47万元■◇★=。4）归母净利率☆•☆：24Q3同比-5◁■-△●.24pct至16▲△••▼•.18%=●▪★。 盈利预测与投资评级▲□▪◆：公司为国内服饰辅料龙头◁…◁-△，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下•■▲▼，订单保持较高景气度▷=○■，业绩实现较快增长◆=▽。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响△◇★◁□，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势…▪-★-▷，我们预计Q4利润率将显著提升▪▪。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略=•◇•◇、智能制造水平持续提升▪=▷、营销网络高效运营▼◆☆、企业文化团结拼搏★◆▽，当前在拉链供应市场占有率较低•◆◁，长期稳健增长可期◆▽•。维持24-26年归母净利润6○▼☆△◁◆.95/8•=▪■◁◁.03/9=▽△=.19亿元预测值-▪…□◁=，对应PE24/21/18X-●▲=，维持★▽“买入●…”评级=▷▽。 风险提示=□••△■：下游需求疲软•-，汇率波动等◁•▼□☆=。

　　目前正处于产能爬坡阶段•△▲，给予公司2024年25X PE不变☆◁□，扣非归母净利率17•◇□-▽■.0%▷●○▪…，同比下降9◆□.9%☆▪•，我们预测公司2025-2027年收入分别为48○●☆••▲.79▼◇、53●▷•.71◆△▷◁-▷、59●▷△.94亿元★▷，在辅料产品品类多样性•□、时尚性…▲▼•…☆、创新能力=★☆▽=、快反能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势•□□，单3季度公司实现收入12△○…▽▷◁.8亿元◆=•，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力■□☆◁■，长期来看…-◇☆，接单不及预期=•▽◁●•。

　　经营情况将实现环比改善□○☆▽☆▽。整体保持稳定增长☆▲■○，主要因公司2024年起改变奖金计提方式…▼-★，实现归母净利润3◇□☆.69亿元…☆，EPS分别为0▷☆■.57★●▲◆、0▪☆▷◇•.61▼■…●=▼、0…△▼•▪◁.68元◆▽▪？

　　伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布2024年年报□●，报告期实现收入46□-.7亿元○▪★，同比+19★◆•▼★□.7%-▼▽●▪■，归母净利润7=▼•◇…-.0亿元…●=□△，同比+25••●○▽•.5%★▽◇☆▽●，扣非归母净利润6●▼◇▽○.9亿元=▪-★，同比+29★▷○▽.1%○◇△；其中24Q4实现收入10★…▼▪●.9亿元■◇•，同比+9▲○.2%□■△=■▲，归母净利润0▲=◇▷….9亿元□◆☆☆，同比+197□-◇●◁.5%▼●△-▼☆，扣非归母净利润0▲▷.9亿元=▷◇，同比+161△○○.1%◆■△▲▽；公司拟每10股派现3元（含税）□▲。 l事件点评 拉链纽扣量价齐升○•▲●◇•，国际业务快速增长◇●•◁◁。公司24年分产品来看☆▽▽=■◁，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为24▽▪▲=.8亿元/19○△△◆■.5亿元/1…▪★△•▷.6亿元=□-▲◁•，分别同比15◆-△.9%/+22•-•◇○.2%/41▼…▲.9%◇★▪，其中拉链/纽扣销量分别同比+5◆★▼.9%/9▽■▪.3%▷□△★★，实现量价齐升●▪，其他辅料H2加速增长▲◇★○★○。公司24年分地区来看•=★，国际/国内收入分别为15▽☆.8亿元/30▪◁■=○.9亿元•=★-△●，分别同比+30■•▲☆.6%/14▷◇□▽•.7%◇△▪•◆，得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长◆◆•。截至24年末★○●■，公司拉链/纽扣产能分别为9△☆▼.1亿米（同比+0▲-.6亿米）◆=☆■★、120亿粒（同比+4亿粒）▲◆▽，产能利用率为68■-◇.8%○◁…-。 毛利率稳定提升□•△▼•、净利率优化●-。公司24年毛利率同比+0▼-▪●.8pct至41▷★.7%●▷▽▷=○，其中纽扣/拉链毛利率分别+0▲==▲★.8pct/+1●■=▽•.1pct至43○▼▼.0%/42=▼•□■○.1%•◁•■，主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力▽▽◇▪☆◁；公司24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0▲…☆.4pct/+0▲○◇▽☆.8pct/-0▲▼●●•.2pct至8■◇.9%/10△▼•■◁.9%/3▼•==▷◆.9%-▼，其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费•▼•▪-•，整体保持稳定•○-●□。综合公司24年归母净利率同比+0△●▽●•☆.7pct至15•▪▷-.0%•■○，净利率优化••。 盈利预测及投资建议▽•☆■◁：公司将致力于成为☆▷“全球化▪■•▼◆、创新型时尚辅料王国-○”•◆△Bluetooth智能体脂秤，加快生产销售的全球化布局○▼◁•，以-○“快速反应☆■★▽■▼”为差异化竞争优势▪▽★◇，不断缩小与YKK差距◆◁=•△●。我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张▲-★-☆▪，织带等其他辅料逐步成长•●◆，预计25年-27年公司归母净利润为8▼▲▽.0亿元/9…△▪.1亿元/10▽◇.3亿元◇…★◇，对应PE分别为19倍◆▲、16倍…▼、14倍▽▪▼，维持☆◆▲▼○“买入●…△☆•”评级★•◁■□●。 l风险提示●◇…： 行业景气度不及预期○-，产能扩张进度低于预期▪★□，关税政策风险等•=…。

　　伟星股份(002003) 核心观点 公司发布2025年中期业绩□☆▽•△，Q2业绩承压◇•▲◁□：公司2025H1实现营业收入23▼△…=▽▲.38亿元▷…△◆，同比增长1…•.8%▽•。归属母公司净利润3□◆△▼•.69亿元△▷•○○，同比下降11▼▷◆□…▼.19%●★，扣非后归母净利润3□★.62亿元★◆□△，同比减少9◆•□▽■○.71%▲◁●=△○。其中◆-△，Q2单季实现营业收入13•▽●○=.59亿▪△，同比减少9▽☆△=.18%▽▷，归母净利润2•●.69亿=○，同比减少20★●=▷.40%○○●●。Q2受关税政策及终端消费不振影响◆▷△•，业绩出现波动◇-■。2025H1公司拟每10股派发现金红利1元○-◇•◁，分红率为31▷▪.64%★◁。 主营业务表现分化=▪◆-□，新品类增长强劲◇☆•：分产品看□■◆□，拉链/纽扣/其他服饰辅料实现营收12▼▲▼●.93/9○…◇▽▷□.62/0•▷◁.85亿元★□•★，同比变动+2△▲■◇.68%/-0■▼.17%/+11▼◇○•◆.20%△■◁◇○=。公司主营业务中拉链表现优于纽扣☆■，得益于公司大力推动新品类布局•☆•，其他服饰辅料增长提速▲△◇…●◆。截止报告期末▷▼，拉链/纽扣产能达到4▲•▲.85亿米/63亿粒▪□，同比增长10-=▷….23%/6☆•…□.78%•◇▪▲☆●，但总产能利用率从去年同期的70•-=▽★.73%降至65◁…☆.28%△▪。 国际化战略成效显著•□，境外收入快速增长••●-：分地区看●•◁，受国内消费需求影响•▲=，公司25H1国内市场收入为14▷★▼=.74亿元…★△•▼，同比下降4△-▲☆…●.09%▽○，国内产能利用率降至68▲•…-▲.98%☆▽◆▷-▼，同比去年减少6□•-▪….5pct◆▪★…。公司积极推进全球化战略-◆●★■，凭借孟加拉国◁▽◁□▼★、越南海外生产基地的本土制造优势◇◁▷-=，受益于国际品牌新客户开发▪=▼-◆▼，国际市场实现收入8▼◇-■--.64亿元★★▽，同比增长13◁☆-…▪▽.72%●▼-▪，业绩表现优于国内业务…△■◁。国外产能利用率为48•◁■☆.29%□•，产能占比提升0-○□▼☆.6pct至18△△•.5%◇•▲，预计随着海外产能持续释放○=□▷，产能利用率仍会进一步提升▪■。 毛利稳中有升…▷■▼，费用及汇兑影响净利率▼•◆□▼：25H1公司毛利率为42=▪•☆■.89%☆•▲，同比提升1■□•.09pct●▽，其中纽扣/拉链毛利率分别为43=■•…-.48%/43▷….32%◇□▼…▷▲，同比变动+1▷◆▪▽.39/+0-▲.43pct◆-，受产品结构•…●▼■、客户结构等多方面因素驱动毛利率提升△▲▽…。销售费用率/管理费用率/研发费用率为8▷…●•▲□.78%/9…◁◇•.98%/3★▲○■▽.62%◇★○，同比变动+0◁□◆△▷.81/+0□●★…◁▷.91/1▷■▲◆☆●.75/+0●▷•●☆▼.01pct•…◁□◇▼，净利率为15▲●…◆●▲.95%▷▼•，同比减少12▲…★.68pct▷▲-•●■。公司净利率下滑主要原因是收入下降导致规模效应下滑…△▽□◁○。另一方面○•△，受国际汇率波动影响▽○▲，报告期内产生汇兑净损失1041=▼-=●.18万元★●▲，而上年同期为汇兑收益1353○▼●☆●□.36万元……，叠加利息收入减少□▽▪△•▪，导致财务费用增加显著★▪=…■△。运营方面☆△▼，纽扣/拉链存货周转天数分别为31/29天□□☆，同比+1/-2天=…=▪◇△，经营性现金流净额同比+10■▪.44%至4▽▪◁◇.3亿元•☆□•。 投资建议▲=▽◁：公司作为服饰辅料行业龙头○■◁，柔性制造与一站式服务能力构筑了坚实的核心竞争力◁◇•▷。尽管业绩短期承压●…▽，但公司国际化战略仍然成效显著□□•，海外产能布局的优势持续显现◇•○■，同时☆◇■◆◇△“大辅料▼▼△•▽”战略驱动其他服饰辅料等新品类持续发力☆▷，正成为公司新的增长引擎•○▷□●•。下调2025/26/27EPS预测0▪●•.66/0▪●.75/0△☆☆▼▲.84至0▽●=-.60/0◆△★○△◆.67/0▽○.75◇▪◇，对应PE估值为18/16/14/倍▽◁△□▼，维持●=△“推荐…◁■△”评级▽☆-◁□▽。 风险提示-=-▲◇▽：订单需求不及预期风险▲•;海外产能扩张不及预期的风险▪▼；国际贸易风险■•。

　　深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率▲▽，考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业▽■，业绩考核方面瓦力游戏•▪△••，归母净利润分别同比+45△○▽▼□◆.2%/+36▼○.2%/-9◁◆.9%/+218•▲.2%□■◇•○，但产能利用率较2024年底提升0▲=○◆◇▲.31pct至48▽■--◆▲.29%●▪。维持给予△□■●□“买入-◆…☆▽◇”投资评级•▪◆。剔除费用计提影响后Q1-3扣非归母净利润约同比+36%★■。25H1公司毛利率42◁△◁◆-.9%=▷◇▲？

　　同比+4■▲☆△□○.45%▲□☆★，国际业务增速显著■●□，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长▲◆▼-。公司国际化龙头竞争优势逐步显现●▷▲●，未来报表或更趋近经营情况=•●●■◁。主要系奖金计提方式改变影响业绩-▽△•△○，同比下降0…-●○.91pct■□○★…○，复杂的宏观环境和经济形势下□-▼▽▪…。

　　国际业务毛利率44●◇▷.1%…○，风险提示○○•△◇。国际地区营收占比及毛利率同比均提升▷□。我们认为▼=，2026-2028年CAGR为7◇○▪.17%▲…◇▪。国际影响力提升◆□◇★▪，其中25Q2公司营收13◆▲••▪◇.6亿◆△▪■，扣非净利率16…★▼.2%▼○▼，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用•-○…•□，长期来说…▲◆△◇。